一紙公告之后，帶來的是幾乎全市場的“用腳投票”，這似乎已經成為A股市場的慣例，即使很多曾經的雷股后來都被證明是優秀的成長股價值股的案例也是屢見不鮮。在拆解之后，我們發現康美藥業(600518.SH)在澄清會計差錯之后，其真正的投資價值依舊。

 

　　會計差錯不等于財務造假

　　4月29日晚間康美藥業發布了2018年年報和2019年一季報。年報顯示，2018年康美藥業實現營業總收入193.56億元，比上年同期增長 10.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.35億元，比上年同期下降 47.20%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤10.21億元，比上年同期下降 50.84%。

　　這份年報披露的數據在2018年整體醫藥行業大環境一般的情況下，雖然難言理想，但也遠遠說不上悲觀。備受關注的是康美藥業同時發布的一份《前期會計差錯更正公告》。在該更正公告中，康美藥業調整了2017年的年報數據，多計入貨幣資金299億。理由是采購付款、工程款支付以及確認業務款項時的會計處理存在錯誤。

　　公告稱，由于公司采購付款、工程款支付以及確認業務款項時的會計處理存在錯誤，造成公司應收賬款少計6.4億元；存貨少計195.5億元；在建工程少計6.3億元；由于公司核算賬戶資金時存在錯誤，造成貨幣資金多計299.4億元。

　　一時間，市場上的“禿鷲”們感覺發現了一座巨礦，康美藥業財務造假的聲音此起彼伏。據《中國經營報》報道，30日康美藥業董事長馬興田在接受媒體采訪時表示，財務差錯和財務造假是兩件事。同時，康美藥業相關人士還向媒體表示，證監會的調查讓公司正視公司存在的不規范問題存在。據該人士透露，此次調整部分會計科目，是基于證監會調查監督下進行的，是比較可信可靠的。

　　對此，有財務人士表示，嚴格意義上講，財務差錯與財務造假自然是要區分看待的，兩者最根本的區別在于是否有意為之。而從康美藥業董事長馬興田第一時間公開對媒體表態承認會計差錯，承認公司內部財務管理制度存在瑕疵來看，我們很難得出康美藥業財務造假的結論，最終需要等待相關監管機構的調查結果。

 

　　300億貨幣變中藥存貨？

　　 一個毋庸置疑的事實是，這次的財務差錯的確遭到了市場的用腳投票。二級市場股價的應聲跌停，康美債的大幅下跌，這些都表明了市場對于如此巨額資金的消失的不滿情緒。但是在不計成本地賣出同時，我們或許真正該了解的是這300億元現金到底去哪里了？

　　“市場比較關注的貨幣資金減少問題，并不是一筆勾銷，而是大部分轉為存貨了。”康美藥業相關人士在30日接受媒體采訪時如此表示。有法律人士認為，在明知300億元貨幣資金的財務差錯問題被曝光會引發的市場關注，監管的問詢時，有理由相信此時的康美藥業已經做好了承認錯誤的準備。

　　根據康美藥業披露的更正公告，公司經過自查，對2017年度財務報表進行重述，涉及多項報表科目。其中，分別調減貨幣資金、營業收入、營業成本299.44億元、88.98億元、76.62億元等，調增存貨、其他應收款、應收賬款、在建工程金額為195.46億元、57.14億元、6.41億元和6.32億元等。

　　從公告來看，這300億資金實際上有195億元是存貨，公司在會計處理時出現了差錯，將之計成了貨幣資金。再加上少計成本11億，銷售費用少計4.97億，財務費用少計2.8億。造成公司應收賬款少計6.4億元，在建工程少計6.3億元，這些少記的費用也達到30億元左右。

　　康美藥業是一家以中藥飲片為核心業務的藥企。有醫藥研究員表示，康美藥業的業務模式涉及重要飲片和上游的中藥材種植，這使得相比一般的醫藥企業而言，康美藥業的收入規模擴大，存貨的規模必然擴大。作為中藥龍頭，康美藥業的存貨主要就是中藥材，其商業價值較高。其中，消耗性生物資產主要系公司購買吉林林下參種植基地款及所發生的相關種植費用，子公司集安大地參業種植園下參所發生的相關種植費用。從賬面來看，公司的庫存商品和消耗性生物資產存在著一定的減值風險，但由于人參近年來價格變動不大，公司的跌價準備計提比例較低。

 

　　重塑中藥飲片巨頭地位

　　在市場極度地反饋出對財務差錯的不滿之后，康美藥業是否還值得投資？這個問題可能需要更為理性的思考。

　　康美藥業的核心業務是中藥板塊，該板塊主要由中藥飲片與中藥材貿易兩部分組成。在中藥飲片上，康美藥業長期處于行業龍頭，產銷規模排名第一。在中藥材貿易方面，公司利用普寧中藥材專業市場的地域優勢，從2006年起逐步開展中藥材貿易業務，在全國重點區域布局和完善中藥材專業市場。根據公司公告，2018年中藥飲片實現營業收入41.42億元，同比增長22.80%；中藥材貿易實現收入6.02億元，同比下降23.79%。

　　近年來部分名貴中藥的消費屬性以及中藥飲片的碎片化市場讓康美藥業的管理層認識到公司的未來在終端，為此康美藥業近些年開始大力推廣其智慧藥房業務。

　　資料顯示，康美藥業廣州的第一家智慧藥房于 2015 年 6 月開始正式運營，短短 3 年已經覆蓋了北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶等 6 地，日處方量已達 2.6 萬張，服務門診醫生 25,000余人。甚至有業內人士預計，2017年康美藥業中藥飲片中有超過8億元的營業收入來自于智慧藥房。

　　不難發現，從中醫藥全產業龍頭到醫藥流通、服務(線上線下)的龍頭，康美藥業正在打造具備中國模式的 “互聯網+醫療健康”巨頭。業務從 B2B的模式逐步進化為 2C的商業模式。智慧藥房在全國大量迅速布局對于公司的意義不僅僅是提升了中藥飲片的市占率，同時他也是作為藥事服務的載體，構建“互聯網+醫療健康”C端商業模式基礎，真正做到了“讓信息多跑路，患者不排隊”，為患者提供中藥飲片和中西成藥審方、 調配、中藥煎煮、膏方等個性化加工、送藥上門、藥事咨詢等一站式服務，從而切入患者就醫取藥的 全流程，構筑以患者為中心的“互聯網+城市中央藥房”智慧醫藥的新商業模式。

　　有研究員表示，在這三年期間，公司經歷了最開始的探索期以及瓶頸期，同樣也經歷了其他競爭對手對智慧藥房模式的效仿。而今，在商業模式已經逐步成熟，成長邏輯已經理順，政策層面不再有阻礙，公司投入 77 億資金全方位推廣智慧藥房，勢必將迅速跑馬圈地，碾壓競爭對手。

　　盡管受資本市場動蕩，以及國內外行業環境的影響，康美藥業的凈利潤出現了下降，但是康美藥業的中藥飲片營收仍然保持著20%以上的增幅。因此康美藥業在年初所發布的經營思路，堅持中醫藥全產業鏈布局、堅持推動中藥標準化、堅持提升中藥質量安全，力爭實現中醫藥大健康事業成功轉型。

　　康美藥業這一發展目標，將重塑公司成為為中藥飲片行業巨頭的角色。與此同時，壯大起來的康美藥業，將以更大的規模效應和中藥飲片標準化，為中藥質量安全和充足供應保駕護航。