提價，已成為東阿阿膠股份有限公司（下稱“東阿阿膠”，000423.SZ）每年的必行之事。在過去15年間，東阿阿膠總共調(diào)價16次，其零售價格從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超過41倍。

　　自2006年，東阿阿膠時任總經(jīng)理秦玉峰（現(xiàn)任總裁）上臺以來，“第一把火”就開始謀劃對阿膠產(chǎn)品進行全面提價。彼時，東阿阿膠相關(guān)人士表示，一旦提價成功，東阿阿膠的凈利潤將會有30%的增長。從此，東阿阿膠的提價也與其業(yè)績有著密不可分的關(guān)系。

　　然而值得注意的是，自去年開始，東阿阿膠的應(yīng)收賬款和存貨也在不斷增長，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也從去年年初的9億多元變?yōu)槿�季度�?7億元。是什么原因造成東阿阿膠的現(xiàn)金流這么匱乏？如此多的應(yīng)收賬款，是否會造成壞賬？就以上問題，《投資者報》記者采訪了東阿阿膠相關(guān)人士，并得到部分解答。

 

　　提價41倍的步履

　　去年11月下旬，東阿阿膠發(fā)布公告稱，將對東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價分別上調(diào) 14%、28%、25%，零售價亦做相應(yīng)調(diào)整。

　　東阿阿膠相關(guān)人士表示：“其價格的調(diào)整應(yīng)放在‘供給側(cè)改革’和消費升級大的背景下，從整個阿膠產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展來看，這涵蓋上游原料供應(yīng)鏈的良性發(fā)展、阿膠產(chǎn)品醫(yī)療科學(xué)領(lǐng)域的研發(fā)、消費者服務(wù)的升級、阿膠滋補養(yǎng)生價值的傳承等諸多方面。”

　　該相關(guān)人士還向記者提供最近幾年驢皮等原料的數(shù)據(jù)，根據(jù)《中國畜牧業(yè)統(tǒng)計年鑒》顯示，近20年間，中國的毛驢存欄量逐年下滑，驢皮市場價格一路上漲。15年前，每張驢皮價格為20多元，2013年每張驢皮已飆升至600元左右，今年已經(jīng)漲到2000元以上。“驢皮是阿膠的主要原料，驢皮價格上漲，直接導(dǎo)致了阿膠成本上升，繼而推動了阿膠出廠價上調(diào)。”上述人士說。

　　這么多年以來，東阿阿膠的提價，無論是對于資本市場還是消費者都不再陌生。在2001年至2005年期間，東阿阿膠的提價幅度并不大，價格從130元/公斤漲至163元/公斤。但是，自2006年秦玉峰上任以來，第一件事就是謀劃東阿阿膠產(chǎn)品的提價，從此東阿阿膠便踏上瘋狂漲價之路。

　　2006年，東阿阿膠決定將主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠塊和復(fù)方阿膠漿產(chǎn)品的零售價格分別提高了30%和20%，其中阿膠塊出廠價和終端價同時上調(diào)30%。阿膠塊價格則由原來的200元/公斤，提升到238元/公斤。

　　不過，當(dāng)時東阿阿膠就提價市場的前景有所擔(dān)憂，畢竟在此之前，東阿阿膠的4次提價都未成功。其中，2004年5月，曾嘗試對產(chǎn)品零售價全線上調(diào)20%，但卻遭到了經(jīng)銷商的抵制，造成大量的渠道存貨和竄貨問題（即：指經(jīng)銷商置經(jīng)銷協(xié)議和制造商長期利益不顧，進行產(chǎn)品跨地區(qū)降價銷售）。

　　當(dāng)時東阿阿膠的公告顯示，如果此次提價能順利執(zhí)行，東阿阿膠利潤應(yīng)有30%的增長；由于銷售渠道的竄貨問題，東阿阿膠的實際利潤增長率將在15%~25%之間。

　　記者查看東阿阿膠歷年財報發(fā)現(xiàn)，僅2010年，東阿阿膠就提價3次，阿膠塊全年的價格總共上調(diào)35%。

　　到了2011年則達到提價的最高幅度，一次性提價60%，也使得阿膠系列產(chǎn)品的毛利率增長71%。但由于價格上漲過快，丟掉了一部分消費者，銷量的下滑也導(dǎo)致營業(yè)收入增幅下降，僅增長12%。

　　2012年~2014年間，阿膠塊產(chǎn)品的出廠價漲幅分別為10%和19%。2015年~2016年則主要是針對東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕產(chǎn)品的出廠價進行上調(diào)，其中，2015年的上調(diào)幅度為15%。

　　記者算了下賬，2012年~2015年間，東阿阿膠的營業(yè)收入年平均增長率約為19%；凈利潤的年平均增長率約為17%。由此看來，提價的幅度還是高于業(yè)績的增幅。

 

　　提價隱憂顯現(xiàn)

　　硬幣總有兩面，提價為東阿阿膠帶來了毛利率上升，同時也帶來了不少隱憂。

　　近幾年，東阿阿膠的營業(yè)收入和凈利潤雖然在增長，但是在去年三季度，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-7億元，該數(shù)據(jù)在半年報時為-9億元，而年初的數(shù)據(jù)為9億多元。

　　記者查閱東阿阿膠歷年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在逐年增長。2013年東阿阿膠存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為116.83天、2014年為262.6天、2015年為297.69天、2016年中報為446.76天，而2016年三季報直接升至456.08天。

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經(jīng)歷的天數(shù)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，說明存貨變現(xiàn)的速度越快。而東阿阿膠近年來的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在迅速增加，這說明其銷售開始乏力。

　　值得注意的是，東阿阿膠近年來的存貨也在不斷增長。數(shù)據(jù)顯示，2012年~2016年三季度，其存貨分別為4億元、5.5億元、14.6億元、17.3億元和27.5億元。一般阿膠的保質(zhì)期都在5年左右，并非越陳越好。

　　同時，東阿阿膠2012年~2015年間的應(yīng)收賬款分別為1億元、1.8億元、1.2億元和3億元。但其2016年第三季度的應(yīng)收賬款為8億元，該數(shù)據(jù)已達到公司上市以來的最新高點。

 

　　提價策略或?qū)⒗^續(xù)

　　東阿阿膠不斷提價，已經(jīng)躋身“高端市場”，包括總裁秦玉峰在內(nèi)的東阿阿膠人士都認為這是一種價值回歸。

　　秦玉峰曾在公開場合談及阿膠的歷史及價值，他表示，在20世紀(jì)30年代初，阿膠價格應(yīng)該在5000元~6000元，所以阿膠的價值回歸在前幾年只是邁出探索性的一步，價值回歸路程尚遠。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，東阿阿膠為了維持品牌高端和獨特性，不得不在價格上與其他公司拉開差距，品牌溢價能力并不是無限的，價格的上漲幅度一旦觸及消費者底線，必然會造成銷售大幅下滑。

　　據(jù)了解，在2011年東阿阿膠一次性提價60%之后，同仁堂阿膠和山東福膠憑借低價取代了東阿阿膠部分的銷量。并且，近幾年包括太極藥業(yè)、九芝堂等藥企都在進入阿膠市場，東阿阿膠已經(jīng)不再一家獨大。

　　同時，招商證券研究報告數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠每提價30%，其客戶便流失10%。如此一來，東阿阿膠接下來如何面對競爭對手的低價搶占市場策略？其高端化是否繼續(xù)進行？接下來是否有降價策略？對此，記者將會持續(xù)跟蹤報道。